市面上被當作”市場信號”的內容，多數是同義反復、敘事，或過擬合。一個穩健的信號需要通過三項檢驗：機制上立得住、事前可被證偽、並且在與決策匹配的規模上能影響決定。多數公開發布的指標至少在其中一項上失敗。
哪些 不是 信號
以下幾類常常被當成信號，但不應該是：
- 故事形態的相關性。 兩條序列在若干年裡同向移動 —— 沒有機制的支撐，這只是一個觀察，而不是信號。
- 被反覆重述的常識。 “流動性很重要。""持倉很重要。""情緒很重要。“這些是研究框架，不是信號。它們要成為信號，必須明確 是哪一種流動性、哪一種持倉、哪一種情緒，按什麼口徑度量。
- 基於回望式再平衡的指標。 用同一窗口調參再回測的東西，是描述，不是預測。
- 滯後確認。 行情發生之後才觸發的信號，不是信號，是事後記錄。
一個有用的信號長什麼樣
只有當具備以下四項性質時，一個觀察才配被叫作信號：
- 機制。 一條不一定完美、但可以拿出來討論的理由，把觀察值與某種行為或制度驅動連起來。機制可以錯，但必須可以被檢驗。
- 事前明確的證偽規則。 “如果 X 在 Z 時點之前到達 Y 水平，而預期效應沒有出現，則該信號被證偽。“沒有這一條，信號無法衰減；任何失誤都能事後合理化。
- 足夠的提前量。 信號必須早到足以在相應規模上可操作。如果它正好在拐點上觸發，那它和價格本身沒有區別。
- 對小幅口徑變化的穩健性。 同一個想法，換一種略有不同的口徑測度，若得到完全不同的歷史曲線，那就是擬合到自己的定義上，而不是擬合到現象上。
自反性是最難的情形
最重要的信號，往往帶有自反性：觀察或交易這個信號本身，會改變底層結構。持倉數據、資金流類指標、敘事動量類度量，都具有這一性質。它們仍然可用，但需要做一個結構性調整：問題不再是”這個信號在說什麼”，而是”在多數參與者都在看它的前提下，這個信號還在說什麼”。
一個有用的測試：如果所有能看到這個信號的人同時按它交易，原來的機制是否還成立？如果不成立，這個信號靠的是自己的流行度，而其半衰期會比回測顯示的更短。
決策相關性
一個機制乾淨、統計穩健、可被證偽的信號，仍然可能在決策的相應規模與時間窗口上毫無用處。紀律是：先 界定決策，再問任何候選信號在那個時間窗與那種把握度下是否具有信息含量。反過來收集信號、再尋找決策，會產生看起來有趣但很少能用的分析。
我們在內部如何使用這一框架
在任何指標進入研究輸出之前，我們會做一次例行檢查：
- 機制是什麼？
- 怎麼樣可以判定它已經失效？
- 在決策時間窗口下，它是領先、同步還是滯後？
- 在不同窗口下、用相同口徑測量，它是否依然成立？
- 我們關注它，是因為它本身具有信息含量，還是因為別人也在關注？
這套篩選輸出的信號比起初的候選集合小很多 —— 這件事本身，已經傳達了一條信息：公開評論中有多大比例承擔了它實際配不上的權重。